海螺水泥的护城河：
低成本加水路运输。
低成本靠的石灰石矿，但能源成本并不低，好在行业其他竞争对手能源成本也没优势，如果海螺能够落持续降低能源成本，就是把护城河越挖越深。
目前大力投资新能源电站，也是加深护城河的动作。
有两个疑问没想清楚：
1，这些新能源电站的 IRR 是多少？
2，水泥行业未来的需求量会萎缩到多少？海螺水泥大概市占率多少？
1，双寡头格局，海螺和中国建材
2，海螺的优势是水泥成本行业最低，产能行业第二。
3，主要风险：短期是价格战重启，长期是中国建设强度下降，未来水泥需求下滑。目前的海螺资产负债表足以应对以上两个风险，但是投资久期必须加长，在价格战期间，必然会出现盈利下滑，市场份额缓慢提升，然后小企业出清，重新景气这么一个过程，目前估值已经按照价格战中后期来了，但是价格战持续的时间不太可预测，短则一两年，长则好几年。隔壁的中国移动价格战已经停了，未来三五年或许移动是更好的投资标的。
最明确的买点：行业价格底部，全行业亏损，这是长周期买入点，比如 2015 年 06 月全行业亏损买入神华，就是这个买点。但是这个买点想赚估值的钱比较难，可以赚到利润恢复后年化 10% 以上的分红的钱。神华直到 2022 年才开始走出估值提升的逻辑。
最佳的买点：行业格局重新稳定，海螺和建材份额进一步提升，两个企业的销量和水泥价格齐升（全行业量价齐升不太可能，只要海螺量价齐升就具备条件了）初期，这个时候是最佳买点，可以赚分红和估值提升的钱。
4，目前海螺水泥港股估值 1500 亿，截至 2022 年一季度报告在手现金 870 亿，短期长期负债 150 亿，净现金 720 亿，EV=1500-720=680 亿，最近几年一年净利润 300 亿，即使全行业大多企业亏损的 15 年，海螺也有 75 亿净利润。按长期净利润 150 亿估值，4 年左右回本。估值还有个抑制因素，就是派息率略低，不到 40%，如果承诺提升到 70%，估值可以提高不少。
5，长期分红，目前港股股息率 8%。2021 年派息比率 37%，如果未来提高到 50%，长期净利润稳定在 150 亿（也可能在 300 亿），股息 75 亿，75/1500=5%，股息率依然能有 5%。这里面没有考虑企业 720 亿净现金可能用于分红及回购。如果 720 亿都用于回报股东，回报率会颇为可观。
2022.08.26
收入和利润下滑 30% 多，经营性净现金流下滑较多，半年报 750 亿现金类现金，89 亿股权投资，150 亿长短期借款，总体还是比较低估，但是尚未见底反转。
港股目前市值 1380 亿，减去净现金 600 亿，剩余 780 亿就是主营业务 +89 亿投资的估值，总体很低估了。
机会成本：港股中国移动。
2023.4.11
目前$ 海螺水泥 ( 00914 ) $ 折合人民币 1200 亿。
1、竞争格局：双寡头 + 价格战继续，海螺水泥份额有所回升，但行业产能过剩依然严重。
2、营收 1320，同比下滑 21%（自产业务下滑只有 15%，主要是贸易下滑 75% 导致），扣非净利润 150 亿元，同比下滑 52%，扣非 roe8.16%。
3、竞争力 : 成本 230，同比增长 13.3%，主要是燃料及动力增长 32 元，海螺原材料优势明显，降低了 5.5 元，成本优势依然明显。
4、货币资金 578 亿、理财 117 亿、短期借款 100 亿、一年内到期非流动负债 23 亿、长期借款 97 亿，净现金 475 亿，比中报少了 125 亿元。
5、怎么看估值：三块收益，分红收益目前 6% 左右（相对海螺的现金创造能力，还是偏低，如果加大分红回购，会增加回报），业绩增长的收益短期内不好说，长期业绩不会低于 150 亿，但要到 200-300 亿也很难预计，估值回升的收益也很难判断，业绩起不来，估值也不太好回升。
021-80166338