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水泥行业专题报告:特征明显的周期行业,景气度底部回升可期

   2021-10-12 510
导读

1 水泥行业:产品应用广泛,行业特点鲜明水泥应用广泛,分类众多,制备过程分为三阶段水泥是一种胶凝材料,广泛应用于建筑工程中,主要分为通用水泥和特种水泥:水泥是一种粉状水 硬性无机胶凝材料,可加水搅拌成浆

  


1 水泥行业:产品应用广泛,行业特点鲜明


水泥应用广泛,分类众多,制备过程分为三阶段


水泥是一种胶凝材料,广泛应用于建筑工程中,主要分为通用水泥和特种水泥:水泥是一种粉状水 硬性无机胶凝材料,可加水搅拌成浆体,能在空气中硬化或在水中硬化,并能将砂、石等材料牢固 地胶结在一起。水泥硬化后强度较高,而且能够抵抗淡水或含盐水的侵蚀,适宜在建筑工程中使用。 长期以来,水泥作为一种重要的胶凝材料,广泛应用于土木建筑、水利、国防等工程中。硅酸盐水 泥(即国外通称的“波特兰水泥”)是最常见的水泥品种之一。水泥按用途及性能可以分为通用水泥和 特种水泥。通用水泥主要是指 GB175—2007 规定的六大类水泥,即硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥、矿 渣硅酸盐水泥、火山灰硅酸盐水泥、粉煤灰硅酸盐水泥和复合硅酸盐水泥;特种水泥是指具有特殊 性能或用途的水泥,如 G 级油井水泥、快硬硅酸盐水泥、道路硅酸盐水泥、铝酸盐水泥、硫铝酸盐 水泥等。



水泥具体制备过程主要分为“研磨-煅烧-粉末”三阶段:第一阶段是石灰石、粘土、铁质原料等原材料 按比例混合粉磨得到生料;第二阶段是生料煅烧至部分或全部熔融之后,冷却得到熟料;第三阶段 是熟料与石膏、辅助原料混合粉磨得到水泥成品。水泥与砂石骨料按一定比例混合、搅拌、密实成 型后可得到混凝土,用于基建、地产等各种建筑工程中。混凝土可以进一步制备成管桩、预制构件 等。水泥行业上游主要是石灰石、粘土等矿产资源,下游则对接基建、房地产和农村市场等,其中 基建端占比 30%-40%,地产占比 25%-35%,农村市场占比在 30%左右。



水泥行业具有周期性、区域性、季节性、开停灵活、不易储存五大特性


周期性


水泥行业是周期性行业,受宏观经济和政策影响较明显:由于水泥下游的基建和房地产行业受宏观 经济影响较大,因此水泥行业也会随着宏观经济和政策周期的变化而变化。一轮典型水泥周期的表 现如下:1.逆周期政策调控出台,流动性宽松,下游需求改善,带动水泥价格上涨,行业盈利能力 提升。2.行业新投或者复产产能增加,行业整体进入高度景气阶段。3.新投产能对价格形成冲击,产 品价格上涨放缓或者有所下滑。4.经济复苏,逆周期调节弱化,流动性收紧,下游需求缩减,产能 过剩的环境下产品价格下降,中小产能出清。5.经济景气进入尾声,经济下行压力较大,新一轮逆 周期调控出台。


区域性


水泥具有“短腿”属性,区域性特征明显:由于水泥售价较低(每吨在 300-500 元左右),对运费较为 敏感;且水泥体积较大,运输多有不便,因此水泥的运输半径较短,具有一定的区域性。按照公路 50 元百公里左右的运费水平,水泥的公路运输半径在 200-300 公里左右;按照水运 5 元百公里的运费 水平计算,水路运输半径在 800 公里左右。由于水运方式成本低、运输距离远,因此水泥企业在沿 江、大河和港口方面进行布局能够在一定程度上降低运输成本,拉开与其他水泥企业的成本差距。 水泥的区域性也导致了不同区域景气度和格局截然相反,不同地区城镇化水平和人口规模决定了该 地区水泥行业的市场规模。



季节性


受下游施工条件影响,水泥行业有明显的淡旺季区分:一般情况下,第一、三季度受春节假期和炎 热多雨天气的影响,下游施工进程放缓,导致水泥需求减少,行业进入淡季;二、四季度天气条件 适宜,下游施工进度加快,水泥需求增加,行业进入旺季,其中四季度是最旺的旺季,赶工一直要 到春节前。在气候更恶劣的西北、东北、华北地区,施工工期更短,11 月-次年 3 月气温较低,实际 上的旺季基本上就只有二季度。因此全年水泥产能很难达到满产,全年基本在 85%左右的产能利用 率,华东旺季可以达到 90%左右的水平。


产能开停灵活


水泥固定生产成本占比较低,产能开停灵活,适合进行错峰生产:与玻璃、玻纤、钢铁等固定成本 占比较高的材料不同,水泥生产成本中,固定成本占比仅为 10%左右,因此水泥产能的开停所耗费 的成本较低,产能开停更加灵活。参考相关行业龙头上市公司进行测算,水泥行业产能利用率变动 导致净利率的损失要明显小于玻璃和玻纤。玻璃和玻璃固定成本占比较高决定了其连续生产特性, 相比较下水泥开庭灵活,适合通过错峰生产政策控制总产量。



不易储存


水泥不易储存,没有库存,金融属性较弱:水泥遇水即硬化,易与空气中的水分反应,因此难以大 量、长期储存(水泥生产企业一般有 1 个月的库容量),通常认为水泥具有不可储存性。相比之下, 熟料储存期较长,熟料库容比可以反应当前区域内水泥供需均衡的状况,可以在短期内对价格进行 预判。水泥不易储存的特点也决定了水泥不具有金融属性,相比之下,玻璃等其他具有库存的商品 在价格波动时,渠道的主动补/去库存会加大行业的波动。


水泥行业呈现“需求刚性、价格弹性”格局,边际逻辑清晰。基建行业在我国经济中具有托底作用, 房地产行业也是近年推动我国经济快速发展的重要推手,未来基建和房地产行业仍将继续在我国经 济发展中起到重要作用,对水泥的需求是刚性的。受需求端刚性的影响,当水泥供不应求时,行业 景气度较高,水泥价格会出现较大的弹性波动,涨幅较大。因此,水泥的区域性和边际逻辑决定了 我们需要分不同区域观察水泥行业发展情况和供需格局变化。


2 行业格局:需求三足鼎立,格局“南强北弱”


经历高速成长,目前进入平稳发展期


1998年以来水泥行业发展可分为三个阶段:第一阶段是1998-2008年:为对冲东南亚金融危机,1998 年起开启一系列宏观调控。1998-2002 年,国家共发行长期建设国债 6,540 亿,安排 998 个基建项目, 投资总额达 3705 亿。2003 年,国家将房地产行业确立为支柱产业,地产投资快速增长。基建地产双 发力下水泥需求快速增加,产量由 1998 年的 5.4 亿吨提升至 2008 年的 14.2 亿吨,CAGR 达到 10.3%。


第二阶段是2009-2014年:2008 年底为对冲国际金融危机,国家推出进一步扩大内需的十项措施,至 2010 年底对应投资总额达 4 万亿,其中基建投资 3.3 万亿。“四万亿”刺激导致地产过热,国家逐步加 强调控,水泥产量增速逐步放缓,产能过剩现象凸显。


第三阶段是2015年至今:2015 年之后全国水 泥产量进入了平台期。地产市场逐步转向存量市场,基建投资逐步从拉动经济变为逆周期调控手段, 对应水泥需求逐步趋稳。同时“三去一降一补”开启行业供给侧改革帷幕,逐步开始错峰限产、减量置 换、行业协同等措施,行业格局迎来重塑。


多年来水泥行业保持中高速增长,2020年行业产量23.8亿吨,熟料产能18.2 亿吨:1998-2020 年,全 国水泥产量从 5.1 增长至 23.8 亿吨,CAGR 为 7.2%;其中 2014-2020 年行业产量规模趋于稳定,单看 1998-2014 年,全国水泥产量从 5.1 增长至 24.8 亿吨,CAGR 为 10.3%。2006-2016 年,全国熟料产能从 5.2 亿吨增长为 18.3 亿吨,CAGR 为 13.5%。2016 年后,随着供给侧改革减量置换的推进,行业熟料产 能规模保持相对稳定。2020 年全国熟料产能为 18.3 亿吨,按照水泥/熟料产量比 1.5 估算,产能利用 率约为 86.5%。


 
(文/小编)
 
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